2022年(nián)是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上市企(qǐ)业产量不断扩大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化严重，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光伏(fú)设备(bèi)产(chǎn)业链(liàn)盈利参差不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别(bié)是上游的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业(yè)间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加(jiā)，结合对企(qǐ)业(yè)经营数(shù)据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可(kě)观。产量方面来看，根据国家(jiā)能源局(jú)数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏(fú)电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快提(tí)升，首先是源于供不应(yīng)求背景下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料硅(guī)片板块可以形容其(qí)为“卖铲人(rén)”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为172％，特别是大(dà)全(quán)能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大(dà)板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下(xià)游领域的(de)光伏加工(gōng)设备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的(de)毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企(qǐ)业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到42.75％一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球(qiú)主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而自(zì)2022下半年硅料硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎(zěn)样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下跌(diē)对上(shàng)游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期(一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水qī)为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转率(lǜ)变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮(bāng)助。

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