金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应该在1倍多，但AVERAGE函数是什么意思，计算机average函数是什么意思由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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