来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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